医药行业：医疗改革市场化 追寻稳健增长

主要观点：

政策主导行业，新科技带来新变化

医药行业增长逻辑，政策主导行业增长，收入增速主要看医保基金投入，利润增速主要看药品招标。

自从09 年新医改实施，医保覆盖率和报销比例提升带动行业收入快速增长，近几年由于医保基本已经全覆盖，医保结余率下降，行业收入增速放缓，未来一年医药收入增速主要看药品招标进程、医保控费实施力度。

利润增速看，主要看药品招标实施严厉程度，目前看各省招标限价方案较2010 年已经明显缓和，未来产品市场竞争结构、是否独家、管理运营效率成为观察医药公司利润增速的关键。同时我们应该关注新科技对传统行业的挑战，如基因测序、移动医疗带来的行业变化。

行业增速放缓，四季度回升

2014 年1-4 月医药行业收入增速13.08%，利润增速14.75%，增速双双放缓，其中收入增速放缓比较明显，主要原因：一是医保控费导致医院药品需求放缓；二是药品招标进程低于预期，下游药品销售渠道补货意愿降低。我们认为今年三季度是收入和利润增速低点，四季度随着各省药品招标进程的加快，下游销售渠道补货意愿上升，收入和利润增速开始回升。

公立医院改革全面启动，药品招标下半年提速

公立医院改革全面启动，医师多点执业、民营医院申请医保，配套法律、税收、金融，给予民营医院更多的政策支持，民营医疗机构将迎来黄金发展期。展望2014 年下半年药品招标，随着国务院对地方不断施加压力，各省药品招标将逐步推进，上海基本药物招标已经完成，非基本药物下半年启动，广东药交所年底前将完成第三批网上药品招标。

投资建议

医药高估值逐步消化，但医药各子行业也逐步分化，我们看好受益于政策红利以及确定性成长公司。医疗服务行业推荐金陵药业、迪安诊断；中成药行业推荐康缘药业、红日药业；化学制剂行业推荐创新能力强的恒瑞医药；医疗器械行业推荐具有平台优势、创新销售模式和佳股份。

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